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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fē肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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